就在新世纪金融公司申请破产保护之后不久，《金融时报》传出令华尔街乃至全球投资者都为之大大震惊的消息，华尔街老牌投资银行贝尔斯登旗下的两只基金濒临破产。这次故事的主角——贝尔斯登是美国第五大投资银行，拥有85年的历史，被誉为近几年华尔街最赚钱的投资银行。因为贝尔斯登的江湖地位，人们开始意识到，我们当前所面临的可能不仅仅是美国金融业的一个喷嚏。
早在2003年10月，贝尔斯登成立了一只新的对冲基金，也就是高端结构信用战略基金（High-Grade Structured Credit Strategies Fund）。这是一家主要以担保债券凭证（Collateralized Debt Obligations，下称CDO）为投资标的的基金。此后，贝尔斯登又成立了另一只类似的基金，即高端结构信用强化基金（High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund）。这两只基金于2007年8月1日宣布破产，而贝尔斯登从此也踏上了溃败的不归之路。
要想弄清楚这两只基金倒闭的根本原因，还得从次级抵押贷款说起。如我们在前文介绍的，抵押贷款公司向投资银行募集资金时是以抵押贷款作为抵押的，投资银行当然深知次级贷款的风险，所以并不打算长期持有。但这些抵押贷款或以抵押贷款作为标的生成的MBS的信用评级大多比较低，所以难以脱手。于是投资银行通过律师事务所在开曼群岛(Cayman Island)这样的离岸金融中心注册了一个“特殊目的机构”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle)以躲避政府监管和避税。由新成立的SPV买下其母公司所持有的MBS或抵押贷款,然后按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche),衍生出新的证券，即所谓的CDO债务抵押凭证。每一个类别都有不同级别的风险和收益，并由标准普尔、穆迪或惠誉等评级公司给予不同的评级。高级类别的资产质量最高，也能最优先获得偿付。接下来是初级或者中级类别，最后是股权类别。对于拿到AAA评级的高级CDO可以比较顺利地转手出去，而对于中低层的则需要进行进一步的“金融创新”了。一种叫CDSCDS（Credit Default Swap）：信用违约掉期。类似于保险，买入CDS的投资者可以从对家那里得到固定支付的现金流，如果CDO出现违约，则需要承担由此造成的损失。 （Credit Default Swap）的产品就应运而生了，买入CDS的投资人将得到投行的分期支付的违约保险金,对于投资人来说这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同，而投资者则承担起CDO的违约风险，这样投行又将中低层的CDO中潜在的高风险转移出去了。华尔街的天才金融家们并没有在此处停住他们创新的脚步，他们本着“凡是有现金流的，就可以证券化”的原则在把基于CDS保险金的现金流打包发明了合成CDO（Synthetic CDO），真是生命不息，金融创新不止，最后连CDO的平方、立方等谁也弄不清的产品都问世了……（摘自《金融海啸中那些人与事》巴曙松 等著 湖南人民出版社） 》》点击浏览该书更多信息
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