09年下半年美国经济将领头复苏
下面给大家介绍一下我们为什么认为下半年在美国会出现复苏的迹象。我们认为美国和世界经济在今年下半年都会慢慢复苏，这个路现在已经开始往下走了，但并不能说我们很快就能摆脱经济危机的影响，这种复苏之路主要有三个部分。第一部分是遏制金融危机，在市场的筹资功能方面，第二部分是各种缓冲的因素要纷纷到位，要提高需求；第三部分是要有一些政策提高信心，支持复苏，特别是在消费者的需求方面的复苏。
首先给大家讲一下我刚才提到的观点，在目前的经济周期下失业率这么高，同时不良贷款逐渐增多，银行业能难给经济增长进行大量的贷款，即使在最好的计划下美国的银行业在贷款方面会是非常谨慎的，在经济复苏的初期信用从哪来，从美国来自于非银行方面，比如公司债券、商业票据，还有资产抵押证券市场融资，这个是我们未来复苏之路的重要因素。同时我们的财政部讲到要做一些坏账银行(Bad Bank)，帮助银行改善资产负债表，美国的美联储会帮助银行业建立一些好银行(Good Bank)，这些好的银行将利用它们稳固的资产负债表，在非银行业促进新商业活动。
商业票据方面美联储的支持活动已经使在金融和非金融商业票据方面都产生了一些增长，同时也带来了在企业债市场的良好效益，所以总体来说已经有一些健康的信号出现，这是我们需要继续密切关注并且加以考虑的对于经济复苏来说比较重要的基础因素。
还有关键的一点，也是更难以判断的，就是在房屋抵押贷款市场，在过去8－10个星期的时间里，美联储已经积极的购买房屋抵押贷款，美联储还会继续这样做，大概会买差不多6000亿美元的抵押贷款，美国政府也是在积极处理两房公司（房地美、房利美），希望能够进一步扩大其的资产负债表，放宽之前的贷款条例。非常关键的变量是在未来2－3个月的时间里是否这些行为能够支持在房屋销售方面稳定的力量，使得这个市场稳定下来，使得房屋销售出现拐点，我想这些政策如果可以在未来2-3个月的时间里稳定下来房屋销售市场，这样将给住房行业带来一系列的积极反映，比如建筑商的库存会增加，这样将逐渐体现在房屋价格上，在这个金融市场中，房屋抵押贷款市场、商业票据市场、证券市场、信用卡市场等，我认为用金融市场的收入来刺激经济复苏将是此次经济能否复苏的重要因素。简而言之，实际上并不是银行本身对于未来2-3个月的时间里很重要，而实际上是非银行业的一些信用流将对于未来经济能否按照我们预期的复苏起到至关重要的作用。
政策松动和能源价格降低带来缓冲
之前也说到过经济复苏当中有一半是来自于缓冲，毫无疑问其中的一个早已经开始起作用的缓冲的作用来自于去年开始大幅下降的能源价格，在家庭方面，家庭收入上在2009年初工资下滑的非常厉害，但实际上可支配收入是在往上走的，通货膨胀也在急速的下降，消费者的购买力由于能源价格的下降得到提升，这当然对全球都带来好处，如果我们看全球的消费销售值，在出现长期衰退延续到2008年年末后，在2009年年初出现一个稳定的趋势，这个趋势还没有确定，这也是由于能源价格降低所造成的。可以看到在生产和消费支出方面，如果我们把从能源价格下降这里得到的支持再加上政府出台的经济刺激政策放在一起，这些因素将成为今年年底出现经济复苏的关键。
我也希望让大家的注意力注意到这样的一点，2009年的财政激励政策全球都在出台，我们预计，全球GDP当中有2％来源于财政的激励政策，主要的大头是日本、美国和中国，我称他们为政策力度的轴心。更重要的是美国经济会受到政府的财政激励政策如何影响，这是美国一个季度经济走势的预测，第二列是不含经济刺激计划对GDP的影响会怎样，旁边又列了有政策支持的结果是怎样，中间是差额的部分，能够看到政府的支出以及减税的政策可以为GDP带来怎样的影响。我们强调的一点是对于经济复苏的支持很大一部分会是在未来的几个季度当中产生作用，支出的部分会继续随着我们对于基础设施的计划持续下去， 2011-2012年的时间段都会有，现在的刺激计划主要是在2009年的下半年和2010年的上半年，这是最关键的时刻，当然了美国联邦经济刺激计划会在今年晚些时候在刺激经济上产生主导的作用，从长远来看希望它不可能像很多人希望的那样带来持续的经济增长。在这个过渡期间，这里有一条道路，我们认为这个道路可以让经济进入在今年下半年步入复苏之路，美国的经济刺激方案是其中重要的因素。
要再强调一点，要回到经济增长并不是非常难，困难的是解决由于过于宽松的信用政策造成的深远影响――一个是很难恢复宽松的信用，另一个是政策的制定者们在更长远的时间进行考量，采取良好的对应政策。这一页显示了未来一段时间主要的压力来源，一个是失业率会大幅度的增加，在美国和其他地方均是如此，另一个是政府财政方面，财政赤字将在年底出现几十年来的高点，这两点，我认为这将会是我们在未来比较长的一段时间里需要解决的棘手问题，可能在未来的时间失业率会到9％的高点。
