3. 欧盟的“阿喀琉斯之踵”
然而，基石不稳，大厦将倾。
不过，无风怎会起浪，为什么投机者会盯上欧洲？
经济学家弗里德曼认为缺乏统一的货币政策基础是欧元区长期存在的根本性制约因素。
欧元区各成员国实行同一货币制度，具有统一的货币政策，但欧盟却没有统一的财政政策。欧洲各个国家在应对金融危机的时候所处的经济周期、经济结构和发展阶段都大相径庭。中国社会科学院世界经济与政治研究所的郑联盛说，“欧盟难以实行统一的政策来应对危机，这样差异化政策又进一步恶化了与统一货币政策的矛盾性”。
1993年生效的《马斯特里赫特条约》（简称“马约”）和1997年生效的《稳定与增长公约》（简称“稳约”）规定了欧盟财政政策的基本规则。
《马约》对成员国财政政策作出了原则性规定，即赤字率不能超过3%，债务率不能超过60%。而《稳约》在《马约》基础上确定了欧盟财政政策协调的规则、过度财政赤字的惩罚程序，以及建立预警机制监督各国财政运行状况，保证各成员国在中期内（1997—2004年）实现财政基本平衡或者略有盈余。一直以来，《稳约》被认为是欧盟经济稳定的根本保证，也是欧元稳定的基石。
然而，基石不稳，大厦将倾。
《稳约》的实际执行中，赤字率指标对成员国具有强制约束力，而债务率指标只是作为分析和判断政府财政形势的一个参考指标。
自2001年起，由于经济衰退以及人口老龄化，欧盟主要成员国纷纷采取增加政府开支或大规模减税的方式刺激消费和投资，政府预算状况因此恶化。2001年，葡萄牙赤字率达到4.1%，成为第一个违反《稳约》的国家。德、法两国也紧随其后连续三年超标。
鉴于德、法两国在欧元区的地位，欧盟被迫于2005年初修订《稳约》，同意成员国在特殊情况下其财政赤字比例可以超标。欧洲中央银行曾对此提出严厉批评，但2008年爆发的次贷危机使上述指标再次形同虚设。
目前，欧盟给予成员国重整财政的底线是，于2013年前将各自的财政赤字压缩回3%以下。
但这绝非易事！
4. 欧洲救赎踌躇
德国会拯救希腊吗？
欧洲央行主席特里谢说，让希腊脱离欧盟，只会让事情变得更糟。
众所周知，采用另一种货币进而大幅贬值将使得以欧元标价的国债成为更大的负担。而欧盟也根本不可能因此而瓦解，这事关政治问题。那么，剩下来的惟一问题是，欧洲主权债务危机究竟该怎么在内部解决。
欧盟对希腊的救助已经被认为是不可避免的，这有深刻历史渊源。
从1950年欧洲钢煤共同体的创立到2009年《里斯本条约》的签署，欧洲的联合与统一决心坚定，欧元正是这一过程的结晶与重要象征。
欧洲经历了反复的战争与破坏，使欧洲人日益认识到除非实现紧密的团结甚至走向统一，否则欧洲不能摆脱相互为战的悲惨命运。
中金的分析师刘奥林表示，欧盟的首选仍可能是让希腊自行在市场中融资。然而希腊政府的资金压力已相当严峻。随着希腊的国债收益率大幅上扬，欧元区的主权国债市场正在受到冲击，甚至有危及核心成员国的融资成本的迹象。
刘奥林认为，为避免道德风险，欧盟可能重新启动2009年初救助新兴欧洲国家的机制，充当最后的借款人角色，并采取个案方式向希腊提供紧急贷款。与新兴市场债务危机不同，欧盟有资源施救：欧元区居民储蓄率高达16%，而且相当大部分的欧元国债融资产生于欧盟内部。
不过，分析师也同时认为，在德国和法国的债务融资成本不受影响的情况下，欧盟似乎还未到出手相救之时。
从长期来看，欧元的趋势很可能成为市场风险的风向标：如果希腊债务危机继续深入而导致欧元一路大幅走弱，并逐渐失去它的可信度，将导致德法国债CDS明显上升，政治分裂就有恶化的可能。届时维稳的政治呼声将会越来越高，欧盟和欧洲央行亦将采取实质性的行动。
一位欧洲央行执行董事会成员亦表示欧盟成员国可能不得不向希腊提供双边资金援助，但实际金额可能比外界预测的200亿-250亿欧元要少。
此前几天也有外电指出，德国正在考虑通过德意志银行等购买希腊国债，而德国政府可能通过国有银行KfW向希腊国债提供担保。
尽管Eurohypo、Hypo Real Estate及Deutsche Postbank等几家持有大量希腊国债的银行表示不会增持希腊国债，但如果有德国政府的担保，他们会在合理的价位上考虑购买。
德国会拯救希腊吗？
希腊总理乔治帕潘德里欧即将会见德国总理安格拉默克尔，曾一度引起市场的憧憬，但德国经济部长却又表示，希腊要对自身的财务状况负责，并不需要德国或是其他欧元区国家的救助，德国也不想给予希腊援助。
周四，希腊再次举行全国大罢工，航班停飞、火车停运，警方与无政府主义青年展开持续巷战。公众对希腊政府推出的严苛财政计划的不满已经到达极致。
欧盟和欧洲或许不得不站出来有所表示了。
5. 欧元“沦落”
在本次危机后，美国对欧元区、日本和英国的相对优势重新扩大。
希腊银行业的资金链已经受到威胁。
自2011年欧洲央行可能恢复只接受A-级以上国债作为贷款的抵押品，如果希腊未能在2011年前恢复A-评级，其国债可能将不被欧洲央行接受。而希腊银行业总资产的大约有7.9%（380亿欧元）来自欧洲央行贷款，对欧洲央行贷款极为依赖。
不仅仅是希腊，欧洲银行业的问题也仅仅暴露出冰山一角。
欧洲主权债券相当一部分被金融机构持有，比如希腊40%的国债是由本国商业银行持有。由于会计准则的差异，欧洲银行资产减记进展缓慢。根据IMF估计，目前欧洲银行业仍有近一半的资产减记未入账。如果其大量持有的国债价值出现亏损，无疑将给欧洲银行业带来新的资产损失，使得本来就很低迷的信贷市场雪上加霜。
而自希腊债务问题暴露以来，欧元兑美元汇率也是急转直下，已经由2009年12月1日的当年高点1.5094美元/欧元，下跌到2010年2月5日1.3678美元/欧元，短短两个月，贬值9.38%。
尽管近期欧元兑美元汇率有略微反弹，但随着市场越来越担心债务危机由边缘国家扩散到欧元区的核心成员。欧元汇率短期内仍将持续受压，并冲击前期重要的支撑位1.20美元/欧元，从而推动美元指数阶段性走强。
“阴谋论”者说，两年来发生的经济及金融危机，包括欧洲主权危机都源于美国的刻意打压。
无论是不是阴谋，希腊债务危机都意味着连续数年的美元弱势走势走向终结。
遭受危机重创的美国，需要通过大量发行国债来满足巨额融资需求。2010年美国财政预算为3.83万亿美元，创历史纪录，2011年美国国债的发行量可能更高。
另外，美国核心通胀水平一直稳定，并且仍处于美联储舒适区间内，但能源价格的大幅上涨使得总体通胀水平面临大幅上升的风险。如果生产资料价格持续上涨，美联储必须采取紧缩措施来控制通胀预期，这样经济复苏进程可能中断，就业市场无法得到改善，而美元走强可压制商品价格。
自欧元区成立后，欧盟取代日本成为与美国实力相当的对手。而在本次危机后，美国对欧元区、日本和英国的相对优势重新扩大。
审视欧洲债务危机
种种迹象显示，尽管中国目前仍未参与对希腊的救助，但决策层对欧洲主权债务危机的演变极为关注。
这场危机带来的改变，不仅是全球经济和贸易格局上的重整，也不仅应该注意美元升值、欧元贬值对人民币未来汇率走势的影响，更将重新审视中国国内目前的各种债务状况。
中国社会科学院的郑联盛说，虽然中国远离欧洲债务危机，中期内也不可能发生主权债务危机，但是，债务问题应该引起中国的足够重视和警惕。
欧洲债务问题预示，全球金融危机的冲击远未结束，中国仍需要警惕与防范。
郑还说，中国应该在经济刺激和宏观稳定上取得一个有效的平衡。审慎的宏观经济政策是保持宏观经济稳定的基础，脱离实际的大规模投资和极度宽松的政策基础将隐藏巨大风险。中国应该根据自身国情制定经济刺激方案和相应的退出策略，防止政策的脉冲性调整，防止产能过度扩张、财政赤字过度膨胀、货币政策过度宽松。
最后，中国必须全面审视自身的主权债务问题，引以为戒。
郑表示，2009年财政赤字GDP占比低于3%，总债务占比低于20%，远低于国际警戒线60%，审慎性优于发达国家。但中国应从外汇储备、贸易结构、外债负担以及整体债务状况等方面更加全面地审视中国的债务问题。
郑警告说，中国的地方债务问题应该引起高度重视。地方政府债务水平极高是“公开的秘密”。由于地方政府收入来源有限且不稳定，在医疗和教育方面又要加大开支，地方政府的财政赤字压力持续扩大，有关研究估计地方债务总额相当于GDP的16.5%。可见，中国首要的任务是要明确自身的债务水平。
与此同时，中国还应该关注临时性负债。郑联盛表示，随着经济刺激政策的逐步退出，“谁在裸泳”将大白天下，政府应该防范具有系统重要性的部门和机构出现重大的坏账，比如大型国有企业和金融机构的不良资产。
